许多杀入股市的投资者,最后痛苦的发现,在股市盈利实在太难了。

投资要向最成功的人学习,很多人都学习了解过巴菲特的思想。但对他买入的估值标准了解不够,本文复盘巴菲特投资生涯的投资案例,看能带给我们什么启示。

作者:南山之路

来源:雪球

先了解一下巴菲特早期:

1958年:桑伯恩欧亿登录公司

巴菲特买入时公司总市值473万美元。当年净利润10万美元,看起来47倍的市盈率并不便宜。但这家公司资产负债表里有一个价值700万美元的股票和债券的证券组合,明显高于公司的市值,而且公司的业务还有提升的空间。巴菲特收购控股这家公司后进行了拆分、重组,完成了一个大赚的投资。

1961年:登普斯特的农机机械制造公司

这家公司生产风车、水泵,经营很糟糕。公司市值215万美金,净利润为负。

从资产负债表上看,公司的总资产692万美元,负债232万美元,净资产460万美元。但巴菲特保守起见,对应收账款折扣15%计入资产,对存货折扣40%,负债100%按账面价值计算。

巴菲特最后以每股面值63%的巨大折扣购买这些股份,又是一个市值低于净资产的公司。巴菲特对这家公司也进行了重组拆分,盈利退出。

1964年:美国运通

这是大家很熟悉的案例,当时美国运通遭到色拉油骗局的危机。董事长为了维护公司声誉,决定赔偿这些债务。这是一家优质的公司——营业收入在过去9年复合增长率12%,净利润年复合增长率10%。当时公司总市值1.765亿美元,净利润1100万美元,市盈率16倍(危机前是24倍)。

16倍市盈率是巴菲特几乎肯定不会支付的价格。但是巴菲特为什么还是买入了?因为他看到了公司浮存金的投资收益并没有计入净利润总额,而是算到了股东权益上。调整后,公司市盈率为14.2倍。公司旗下还有未来前景光明的信用卡业务(还有富国银行、赫兹租车等业务)。对巴菲特来说,美国运通并不是一个买入价格特别便宜的案例。

1965年:伯克希尔-哈撒韦

伯克希尔的大名如今在投资界如雷贯耳,但巴菲特一直说收购这家公司是一个巨大的错误。这家公司业务为生产纺织品,当时市值1130万美元,盈利173万美元,市盈率6.6倍。

从资产负债表上来看,公司市值低于公司账面价值20%以上。而且公司每年可以创造正的现金流530万,如果这种情况持续两年,投资人就可以免费获得这个企业了。看起来巴菲特似乎赚大了!

可实际上,后来伯克希尔公司的纺织业务由于受到来自亚洲的物美价廉的纺织品的竞争,经营绩效每况愈下。到80年代,巴菲特被迫关掉工厂时,其用来生产的机械只能以废铜烂铁的价格出手。正是在伯克希尔上损失惨重,成为巴菲特投资生涯的转折点之一。此后巴菲特更加注重买入标的创造现金流的能力,“以合理的价格买入伟大的公司,远胜过以便宜的价格买入平庸企业”这句名言,想必也是因为这个巨大的错误所引发的感叹。

中期的巴菲特更倾向于买入优质的公司:

1967年:国民保险公司

这是一家优质的保险公司。巴菲特1967年,以860万美元买下了国民保险公司。当时公司净利润160万,对应市盈率5.4倍,公司净资产收益率超20%。同时这家保险公司的保险浮存金还拥有一个3000多万美元的投资组合。仅这个组合价值就比他的860万美元收购价高三倍多。这个价格多么的低廉!

1972年:喜诗糖果公司

喜诗糖果是巴菲特最为成功的投资之一。这是一家未上市、高品质的品牌公司。1972年其营业收入3130万美元,净利润210万美元(按48%的所得税,税前利润400万美元),净资产收益率26%,净利润复合增长率16%。

巴菲特买喜诗糖果价格为2500万美元,对应11.9倍市盈率。巴菲特为高品质企业付出了更高的价格(巴菲特为普通企业出价一般不超过5倍市盈率)。

喜诗糖果如今每年的净利润远超过2500万美元,每年提供的巨大现金流为巴菲特的投资事业立下了汗马功劳。

1973年:《华盛顿邮报》

华盛顿邮报也是巴菲特的成名之作。这家公司过去十年复合增长率11%,净资产收益率18%。

巴菲特以10.9倍市盈率收购华盛顿邮报,这个价格对巴菲特来说合理并不便宜。他再次为高品质企业支付了溢价。

1976年:GEICO保险公司

当时这家公司因为董事长过度强调增长、导致承保决策失误和索赔费用失控而陷入困境,濒临破产。股价也从几年前的61美元跌到每股2美元。

巴菲特在1976年以每股3.18美元的价格抄底,购买130万股该公司股票。值得注意的是,巴菲特在买入前还与公司新任CEO私下会谈了几个小时,并利用自己的影响力帮公司筹款,渡过难关。巴菲特随后继续买入公司股票,直到最后百分之百控股。

1983年:内布拉斯加家具卖场

这是巴菲特和传奇B夫人的故事。

这家公司到底有多优秀呢?这家公司的管理费,只有以管理著称的沃尔玛的1/3,每平方英尺的销售额是沃尔玛的4倍。而且公司没有负债。

1983年,巴菲特用5500万美元买下公司80%的股权。当年公司净利润810万美元(税前利润1500万美元。)。对应市盈率8.5倍,市净率0.8倍。这笔交易巴菲特又赚大了。

1985年:大都会广播公司

这是一家有垄断属性、品质卓越的的公司。公司此前25年内年复合增长达到23%(简直是奇迹),净资产收益率26%。

巴菲特以14.4倍的市盈率买入,相比巴菲特早年,这个买入价格并不算特别便宜。

1988年:可口可乐公司

1987年黑色星期一崩盘时,公司董事长发现有人在巨额增持公司股票。可口可乐公司连续十年都达到净资产收益率55.5%以上,过去十年净利润年复合增长率超过12%。

1988-1989年巴菲特买入可口可乐时股价大概33~42美元,每股收益2.43美元,对应市盈率大约为14-17倍。如此伟大的公司,这个买入价格可谓非常便宜。

1989年:美国航空集团

巴菲特一直认为这是自己投资的失败案例。当时美洲航空总市值15亿美元,股价35美元,市盈率6.6倍。

巴菲特以9.25%的股息率购买优先股,并保留每股60美元的转股权。

随着竞争的加剧,这家公司处于倒闭边缘,巴菲特持有的优先股价值也大幅下跌。巴菲特想亏本卖掉,却没有找到接盘者。幸运的是随后公司又恢复了盈利,不但偿还了债务,还让巴菲特赚了一笔。

1990年:富国银行

当时美国正处在经济衰退中,富国银行当时也面临着房地产衰退的危机,股票价格前一年高点下跌25%。

当时富国银行市值32亿美元,市盈率6倍左右,市净率1.1倍,净资产收益率24%。这次投资巴菲特收益率极高,到现在还是富国银行大股东。

1998年:通用再保险公司

1998年,巴菲特以221亿美元价格用现金和股票收购了通用再保险100%的股份。

1998年是一个牛市年份,很多股票估值都很高。通用再保险1997年底每股212美元股价对应的是18倍市盈率和2倍市净率,在巴菲特的投资历史中,这个买入估值真的很高。他应该还是看中了这家公司的保险浮存金。况且当时伯克希尔股价也很高,就相当于换股。但总的来说,这次交易价格非常昂贵,是巴菲特为数不多的溢价收购。

1999年:中美能源公司

巴菲特以每股35.05美元用现金支付方式收购中美能源公司,支付价相比比公司收盘价格溢价29%。

当时是牛市癫狂之时。从估值的角度看巴菲特收购时市盈率17.4倍,非常高。但仔细研究发现这是一次很复杂的收购。巴菲特并没有以每股35.05美元购买7200万流通的股票,因为这会花掉他们25亿美元,他仅现金支付12.5亿美元,更像投资了收益11%的固定债券并获得该公司利润76%的所有权,调整后的买入市盈率仅13.5倍。在这笔投资中,巴菲特最看重的是公司管理人团队。最终巴菲特再次大赚一笔。

2003年: 中石油

中石油是许多中国股民心中永远的痛,也是巴菲特近距离给我们上的生动的一课。

2003年,巴菲特花费4.88亿美元于大举买进H股中石油,买入价每股2元。当时中石油市值是370亿美元,每股收益为0.4元,每股净资产为2元,流动资产净值为0.32元。以当时股价计算,中石油市盈率5倍,市净率1倍。

反观,2007年中石油当时在A股上市时,以2006年年报计算,中石油每股收益0.76元,发行价16元,市盈率21倍。市场价当日首开48元,市盈率高达63倍。

部分中国股民争相恐后在48块抢新股中石油时,巴菲特却在14元附近大举减持中石油H股。

按当时巴菲特卖掉中石油的股价计算,其市盈率18倍,市净率3.7倍。巴菲特2003年以2元购买中石油,到2007年股价达到14元清仓,持有4年收益达到7倍。而在48块钱买入的,套牢十年后,还是亏损80%以上,这个教训可谓惨痛!

2008年:比亚迪

2008年9月26日,美国金融危机期间,巴菲特每股8港元(相当于6元/每股)的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份,约占比亚迪本次配售后10%的股份,交易总金额约18亿港元。

巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率仅仅10.2倍、市净率1.53倍。这笔投资让巴菲特盈利巨大,至今仍持有比亚迪。

了解了巴菲特的买入估值。对比下自己持有的股票,买入时的市盈率是多少?

是不是瞬间就明白了大多数投资者亏损的真相,买入的估值太高了!太贵了!

买高估值的股票不代表一定会亏损(有时候好公司高市盈率买也值得),但买高估值的股票大部分都会亏损(因为好公司太少),特别高的估值需要非常高的增长才能消化。但这个世界上最难的就是维持长时间的高增长。投资大师格雷厄姆非常痛恨高估值股票,说它是“有毒资产”。

现在我终于明白了很多股票解禁后,大小非强烈跑路的冲动了,虽然证监会严卡减持(让细水长流的减持),好像是在保护我们中小股民。但我们反过来想,这不正好在暗示“老乡、慢点跑”。

当你买了这些股票想着涨甚至翻倍的时候,那些大小非正为如何减持愁白了头,这就是那些高估值股票的真实写照。

对于想在股市长期生存和盈利的股民来说,最好能严格按照巴菲特的估值标准来买股票。

在这个“七亏两平一赚”的市场里,活着比什么都重要。因此拒绝一些看起来很美好的极高估值的股票,必须能够拒绝诱惑,保持理性。

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